来源：紫金天风期货
2023-01-13 21:27:12
一、 市场风险溢价
(相关资料图)
我们选择30个主要期货品种，等权持有其主力合约作为市场组合。以十年期国债到期收益率作为无风险利率，并计算市场组合超额收益为市场风险溢价。近一月（12.06-01.06）30个品种等权市场组合和南华商品指数表现如下，本周市场指数急转直下，市场风险溢价为-1.49%。
下图给出了各板块和各商品的主力合约近一周价格变动情况，本周各板块指数均由盈转亏、出现不同幅度的价格下跌，其中能化和贵金属板块亏损较为严重，农产品和黑色板块亏损幅度较低。本周盈利最高品种包括苹果、橡胶和玉米，亏损最高品种包括镍、燃料油和原油。
二、因子风险溢价
下图考察动量、基差和均价突破因子的近一月收益表现，并与市场组合进行对比。近一月以来，动量和均价突破因子收益总体呈现持续下跌趋势，市场指数优于动量、基差和均价突破因子。近一周以来，动量和均价突破因子收益为负，所有板块的收益表现相比上周均出现反转；基差因子近两周均取得正收益，商品近月合约普遍升水、需求较强，本周后期表现出现反转，预期逐渐转变为contango结构。
下图中类似地给出偏度、持仓、波动和流动性因子与市场组合近一月的收益表现对比。总体来看，多头持有市场组合在近一月取得较高的累积收益；持仓因子连续三周取得正收益，投资者情绪与资金流动对市场价格具有推动作用；偏度因子近一周收益表现明显改善，表明当前商品价格处于向均衡水平回归的过程中。此外，波动因子近月收益表现偏震荡，流动因子近一周亏损，即高流动性因子倾向于取得正收益，再次映证资金流向对商品价格的驱动作用。
三、基金绩效归因
本文依旧对20只基金产品进行风格因子绩效归因，下表中给出了市场组合、各风格因子与基金产品的短、长期收益率，并列出了各产品的因子暴露。本周商品价格总体下跌，市场组合亏损严重，但月度收益率优于所有因子、年度收益率高于除持仓因子外的其他因子。近一周内，除动量（均价突破）和流动性因子外，其他风格因子均取得正收益；近一月内，仅持仓因子表现出收益累积且主要来源于本周，幅度略低于市场指数。近一年以来，持仓因子收益略高于市场组合，其次是动量和基差因子。
近一周取得正收益率的基金仅有产品1、6和10，周度收益率均在1%以内，对比因子收益率可知，产品1和10的收益分别来源于基差和偏度因子，而多数基金产品的亏损归咎于市场组合和动量因子暴露。产品1、6和10也取得了较高的月度收益率，产品7和15的近月收益率也在0.5%以上，而其他全部基金均显示亏损，表明本周市场组合与动量亏损严重、完全覆盖了前几周取得的正收益。值得注意的是，在我们的跟踪报告中，产品1持续表现出较高且稳健的短期和长期收益，如近一月取得接近3%的收益，远高于其他基金。
下图展示三组基金与相应风格因子的近一月收益曲线对比。子图一中，产品2和4本周均出现亏损，基差因子的收益未能弥补市场指数和动量因子带来的损失。子图二中，产品10本周表现出小幅的收益累积，主要来自于偏度因子；产品17亏损幅度高于产品18，后者无显著市场组合β。子图三中，产品6和产品16的累积收益分别出现小幅上涨，和大幅下跌，分别来自于持仓和流动性因子。
四、周度小结
本周市场指数大幅下跌，所有板块指数均由盈转亏，多数商品显示亏损。能化和贵金属板块表现出了较高的周度风险溢价损失，而农产品和黑色板块价格下跌幅度较低。由于多数商品在本周趋势发生反转，市场组合与动量、均价突破因子均出现损失。
持仓与流动性因子分别显示盈利与亏损，表明高流动性商品合约具有较高的收益率，资金流向对市场价格有驱动作用；波动性因子也表现出较高的周度收益率，表明当前活跃度较高的品种合约价格更易出现单边上涨行情。基差因子的正收益显示商品总体近强远弱的格局，但本周后期基差因子表现开始反转，表明部分商品逐渐转变为contango结构；偏度因子盈利，表明当前价格向均衡水平回归。
我们关注的20只基金中，多数具有显著的市场组合与动量、均价突破因子β，在本周普遍表现出了较高的亏损，甚至覆盖了上周市场组合上涨所带来的收益；产品1有较高且稳健的短、长期收益表现。
联系人：闻天歌
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